163亿元的“双向试探”：化工巨头收购涂料企业的买卖攻防战

　　这年头，大企业谈收购都流行“先官宣再留余地”，主打一个“话说一半，吊足胃口”。

　　1月19日，法国投资机构万德(Wendel)率先递出消息：正和德国化工巨头汉高(Henkel)唠着关于斯塔尔控股(Stahl Holdings)的潜在交易，只不过这唠嗑是非排他性的——意思就是，万德没把自己绑死，汉高也得有“竞争对手可能半路截胡”的心理准备。

　　至于能不能唠成正果，双方都默契地甩下一句“尚无定论”，万德更是直接闭麦：“不评论，看后续”，把神秘感拉满。

　　汉高这边也很快跟上节奏，确认了谈判属实，直言就是想把斯塔尔这个“柔性材料特种涂料尖子生”收入麾下。但按照它周一提交的监管文件说法，“此次交易尚未确定最终协议或完成的可能性，任何潜在交易需获得公司治理机构的批准及监管许可”，等于这笔交易目前连最终协议的影子都没有，能不能成，全看公司治理层点头，还要过监管这道关——简单说，现在还处在“八字没一撇，全靠想象力”的阶段。

　　其实斯塔尔要被摆上货架，早有苗头。彭博去年11月就爆料，万德已经在琢磨出售斯塔尔，估值一度冲到20亿欧元(约163亿元人民币)，相当于给这个荷兰企业标了个“天价学区房”。

　　知情人士还透露，万德为了这笔“甩卖”，早早就找了摩根大通和摩根士丹利当军师，看来是铁了心要给斯塔尔找个新东家。毕竟从2006年以5.2亿欧元拿下斯塔尔，到如今持股68%，万德握着这只“下金蛋的鸡”近20年，也到了算一算“投资回报率”的时候。

　　能被两大巨头争相惦记，斯塔尔自然有两把刷子，不是“平庸之辈”。1930年成立的它，从荷兰瓦尔韦克起家，靠着皮革涂饰业务站稳脚跟，后来见风使舵，赶上全球产业变迁的浪潮，果断“减肥转型”，一门心思当纯特种涂料供应商。这操作就像老字号突然开窍，放下传统优势果断追风口，还真玩出了名堂。

　　为了转型，斯塔尔一边“买买买”补短板，一边“卖卖卖”清包袱。2023年收了包装涂料专家ICG，2024年又把德国威博格收入囊中，还和Barriertec签了**协议，把包装涂料业务武装到牙齿;另一边，今年1月刚把皮革水场业务剥离，改名叫“Muno”交给万德托管，彻底和非核心业务说再见。

　　如今的斯塔尔，手握14个生产基地、30个实验室，1700名员工遍布全球，2024年营收近9.74亿美元，在全球涂料百强里排第35位，还靠着美元、人民币等外币收入撑起62%的销售额，妥妥的“国际化优等生”。

　　再看买家汉高，也是个“收购界的老玩家”，套路一套接一套。1876年成立的它，旗下施华蔻、乐泰等品牌家喻户晓，粘合剂技术更是全球顶流，2024年销售额超216亿欧元，底气十足。

　　只不过汉高在涂料业务上有点“反复横跳”：2017年花10.5亿美元买了Darex包装涂料业务，2024年又把金属包装业务卖给宣伟，转头就收购了美国密封涂料企业Seal for Life，主打一个“优化 portfolio，只留精品”。

　　如今盯上斯塔尔，汉高显然是算过账的——斯塔尔在柔性材料特种涂料的优势，刚好能补上自己的短板，还能拓展全球市场足迹。就像涂界观察员李明月分析的，这笔买卖要是成了，汉高在功能性涂料领域的地位又能上一个台阶。

　　目前来看，这场“双向试探”还停留在谈判桌阶段，万德想卖个好价钱，汉高想捡个好资产，监管和公司审批还有一堆关要过。

　　但不可否认，无论是斯塔尔的精准转型，还是汉高的战略布局，都藏着大企业在行业变局中“强者恒强”的逻辑——毕竟在商场上，每一次“买卖”，都是为了站得更稳。

　　至于这笔20亿欧元的交易最终能否落地，咱们只能蹲等双方“适时回应”了。